互联网金融消费信贷资产证券化定价研究
——以和融2020-5为例
摘要：与互联网金融深度融合的信贷资产证券化作为一种新型融资方式，一方面，化解了互联网金融企业的部分资金压力，另一方面，因复杂的基础资产构成，其定价存在一定的困难。本文在介绍互联网金融下的信贷资产证券化基本理论与在我国的发展现状的基础上，研究分析常用定价模型的优势与局限，构建较为理想的定价模型，即：蒙特卡洛模拟下的期权调整利差法。并以中信建投天信和融第五期资产支持专项计划为例，分析其产品基本信息以及产品定价相关情况，将上述模型应用到和融2020-5的定价研究中，同时做出评价。
关键词：信贷资产证券化；消费信贷；互联网金融；期权调整利差法；蒙特卡罗模拟法
- 文献综述
- 信贷资产证券化相关研究
资产证券化是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。广义的资产证券化包括：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化。
其中信贷资产证券化是指将一组流动性较差信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，再配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。从广义上来讲，信贷资产证券化包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费信贷、信用卡账款、企业贷款 等信贷资产的证券化。
关于资产证券化在国内的实践情况，袁灏、杨绍闻（2018）介绍到，我国的资产证券化起步相对较晚，并且在资产证券化发展过程中经历了较多的周折。其历程大致分为三个阶段：一是2005年启动试点阶段。二是2009—2011年试点暂停阶段。三是2011年—2016年逐步重启试点阶段。并提出我国资产证券化领域存在的问题：相关法律法规不健全，会计和税收制度界定不明确；监管力度有待加强；二级市场流动性较弱；产品评级体系不健全。姜智敏、郭沛、吴赞（2019）认为，当前我国资产证券化市场在高速发展的同时，出现了信贷资产证券化市场发展趋势较强而企业资产证券化市场发展相对疲软的局面。信贷资产证券化市场内部也出现了显著的分化现象。在信贷资产证券化产品中, 房贷、车贷、信用卡类基础资产逐渐成为市场发展的主流，而传统占比较高的企业贷款类基础资产在信贷资产证券化市场中的占比则快速下降。对此，他们提出大力支持专业化投资机构尤其是次级投资人群体的培育和发展等对策。
在信贷资产证券化的积极影响与进一步的改进方向上，Bonnie G. Buchanan（2016）讨论了2008年金融危机之前道德在证券化中所起的作用，并发现这不是一个明显的道德失败的故事，而是存在于金融体系中更微妙的因素中。在证券化的故事中，道德不确定性的作用是激励机制存在缺陷，以及处理风险的责任转移。王军（2020）指出，信贷资产证券化是基于商业银行信贷资产的金融创新工具，通过一系列的技术安排，通过特殊目的载体实现信贷入池资产的破产隔离并出表，将流动性较差的信贷资产转变为标准化的信贷资产支持证券并出售给投资者。信贷资产证券化通过影响商业银行的信贷规模和结构，进而对金融稳定产生影响。刘琦（2020）则基于委托代理模型，研究了企业进行信贷资产证券化的最优风险自留比例和相关监管举措，并对其进行了量化分析，探索信贷资产证券化中的风险定价和监管新思路。他认为，目前国际、国内对信贷资产证券化产品设置的风险自留比例5%警戒线是合理且适度宽松的；企业资产预留比例与基础资产的质量特征呈两边低、中间高的“橄榄状结构”，这种结构有利于降低企业信贷风险，显著提高收益，增强资产的安全性；比对现行的风险自留方式，L型的风险自留方式更为合理；在对资产进行打包证券化的时候，相关监管机构应聚焦发行机构的风险规避程度及资产的实际变化情况，合理的监管水平可以显著提高社会福利。
- 互联网金融消费信贷资产证券化相关研究
自2012年首次提出互联网金融概念以来，这个概念受到了学术界的广泛关注。关于互联网金融，业界的实践也如火如荼。第一,互联网公司进入金融领域；第二,传统金融机构积极拓展网上业务；第三，一些既不是互联网公司、也不是金融机构的民间机构积极发展P2P网络贷款和众筹融资等新兴金融业态。
